[評論] 經濟學人：一股令人不安的寧靜 正潛入美股！

憂慮漲勢的評論, 沒事應該注意這些警告聲

"鉅亨網編譯陳柏誠／綜合外電‧2月27日 http://tinyurl.com/yusy84
2007 / 02 / 27 星期二 20:58
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《經濟學人》指出，「金融市場正處在一種預期的緊張狀態之中」，「事情太過一帆風順了」。根據 Merrill Lynch(美林)David Rosenberg的說法，美股自 1954年以來，漲勢從未持續如此之久，該段期間沒有一天的跌幅超過2%。高收益(垃圾)債券和國庫券的利率差距比起過往都來的小，股價走勢波動不大，「瞄準心臟的一波市場修正，似乎早該到來」。

金融市場一詞說的不是很精確。說的更清楚一點，崩盤指的是類似發生在1987年10月的黑色星期天，道瓊工業平均指數單日下跌 22.6%，那種突然又急促的跌勢。熊市則指譬如發生在2000年3月至2003年3月間，英國 股市暴跌50%等持續時間較久的事件。

市場修正則介於兩者之間，既不像崩盤那樣的劇烈，也沒有熊市那樣的冗長。一般股價修正的幅度約在 10-20%。

牛市通常會因為一些市場修正而中斷。除了1987年崩盤之外，出現在 1982-2000年的美股牛市，分別在 1990、1994以及1998年遭到重挫。去年5、6月間全球股市遭遇大跌，以新興市場受創最深，不過在此之前，牛市已經悄悄的奔馳了4年。

市場修正可能因為經濟衰退，或一些無法預期的事件而起，例如1998年發生在俄羅斯的債務危機。不過修正也可被視為市場自然節奏的一環，因為交易員和投資 人在市場登上新一波的高點前，進行獲利了結。

以現況而言，是什麼會造成市場修正？一個可能的誘發點，是企業獲利的走向。近三年多來，美國企業每年獲利成長均超過10%，對美股構成了強力的支撐。

不過目前資金佔美國國民所得的比重，比過去40年的任何一年都高。即使獲利得以維持股價，美股也只能隨著經濟走強，或許一年只能漲個5-6%。這樣的成長速率已在放緩。根據顧問公司 Capital Economics表示， 2006年第4季S&P 500企業發佈令人失望的獲利，其比重增至 2年多來的最高水準。這種趨勢如果持續，投資人可能心灰意冷。

再來即是債務的問題。兩週前HSBC(匯豐)坦承其風險較高的美國不動產抵押貸款違約戶數大增，出人意料。以看空著稱的Dresdner Kleinwort策略師Albert Edwards 則表示，「美國的銀行對企業客戶的放款標準，很明顯的也轉趨嚴格」。

銀行的態度轉趨強硬，過去一直和公司債違約率的改變息息相關。過去 3年來的違約率一直很低，是為公司債利差很小的主要因素。
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有時要撤出股市的線索來自股市本身。正如1989年因為融資併購美國航空失敗，導致市場股價大跌。投資人現在將希望繫在私募股權公司數10億美元的併購案上。...

當然市場已經習慣攀爬「憂慮之牆」。他們可能已經消化所有可能引發憂慮的因素以及精神上的創傷，不過 Merrill Lynch(美林)近期確曾表示，「空氣中瀰漫一股過度自滿的氣氛，這很危險」。不要忘了美國內戰的將軍 John Sedgwick最後被記載的一段話，「這樣的距離他們打不到一隻大象」，結果呢....."